高盛财报前瞻：看好AMD和ARM，看空英特尔

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　　高盛预计，AMD二季度业绩和指引有望达到市场预期，数据中心业务或实现两位数增长，ARM二季度业绩和指引双双超过市场预期，未来三年营收年复合增长率可能达到23%，相比之下，英特尔二季度业绩和指引或令华尔街失望，服务器CPU市场份额仍遭同行挤压。

　　美股科技股二季度财报季全面开启在即，高盛发布了针对美国半导体巨头的研究报告，对AMD、ARM和英特尔三家芯片巨头的前景进行了展望。

　　当地时间周一，Toshiya Hari等高盛分析师发布报告，维持了对AMD和ARM的“买入”评级，以及对英特尔的“卖出”评级。

　　高盛预计，AMD二季度业绩和指引有望达到市场预期，数据中心业务或实现两位数增长，ARM二季度业绩和指引双双超过市场预期，未来三年营收年复合增长率可能达到23%，相比之下，英特尔二季度业绩和指引或令华尔街失望，服务器CPU市场份额仍遭同行挤压。

　　AMD：数据中心业务强劲扩张

　　AMD将于当地时间7月30日公布二季度财报。

　　华尔街预计，AMD二季度将实现营收57.2亿美元，同比增长6.7%，调整后每股收益（EPS）为0.68美元，同比增长18.0%。数据中心业务营收预计同比暴增108.6%至27.6亿美元，环比增幅达到17.9%。

　　高盛认为，AMD二季度业绩预计符合市场预期，GPU业务或实现强劲扩张。具体来看：

       电脑CPU业务将较上一季度有所增长，AIPC和企业级PC更新周期将在一定程度上抵消消费者部门需求疲软的影响。

       服务器CPU业务的环比增长率将有所改善，主要得益于主要云服务提供商对标准服务器的支出开始恢复，以及AMD继续获得市场份额。

       数据中心GPU业务将实现强劲的环比增长，预计环比增幅将达到两位数。

       嵌入式业务收入将环比增长，但增长预期可能因工业、通信基础设施和汽车终端需求低迷而有所回落。

       游戏业务将继续疲软，主要是由于半定制业务（游戏主机SoC）的库存调整和游戏GPU需求疲软。

　　高盛写道，AMD管理层将在财报电话会议上强调对AI的乐观态度，并可能将全年数据中心GPU收入预测从此前的40亿美元上调至45亿美元。二季度指引预计同样与市场预期保持基本一致。

　　基于以上原因，高盛维持对AMD的“买入”评级，12个月目标价为175美元，较周一收盘价高12.3%。

　　ARM：Q2业绩和指引或双双超过市场预期

　　AMD公布财报第二天，市场将迎来ARM的二季度财报。

　　华尔街预计，ARM二季度将实现营收9.05亿美元，同比增长34.0%，调整后EPS（EPS）为0.34美元，同比增长43.2%，调整后净利润为3.58亿美元，同比增长45.7%。

　　高盛预计， ARM二季度业绩和指引将双双超过市场预期。高盛二季度和三季度EPS预期分别为0.36美元和0.29美元，较市场一致预期高出6%和7%。

　　授权收入从v8向v9架构的持续转移，有望为ARM带来更高的授权收入。此外，ARM还受益于智能手机终端市场的季节性回暖，以及PC和云基础设施业务的扩张。

　　高盛维持对ARM的“买入”评级，但将12个月目标价设为143美元，较周一收盘价低12.6%。这一估值是基于高盛Q5-Q8非GAAP EPS 2.20美元的65倍预期做出的。

　　高盛认为，2025-2027财年，ARM营收有望实现23%的年复合增长率，非GAAPEPS（不包括股票报酬） 年复合增长率将达到29%，均显著高于行业中等水平。

　　英特尔：Q2业绩和指引或双双不及预期，服务器CPU业务不容乐观

　　英特尔将于8月1日公布二季度财报。根据华尔街的共识预期，英特尔二季度营收为129.6亿美元，同比仅增长0.09%，调整后EPS预计为0.103美元，同比下降20.8%。

　　相较于AMD和ARM，高盛对英特尔的看法较为悲观。

　　高盛预计英特尔二季度收入将基本符合市场一致预期，但三季度收入和非GAAPEPS（不包括股票报酬）指引将略低于市场预期。具体来看：

       英特尔客户计算集团（CCG）可能会因初期AIPC出货和预期的企业级更新周期而表现积极。

       数据中心与AI（DCAI）收入将环比增长，主要由服务器CPU的周期性复苏和Gaudi加速器收入的早期增长驱动。

       外部代工收入将增加，但主要是因为前期基数较低。

       其他收入（包括Altera FPGA和Mobileye）也将增加，这些业务正从严重的周期性下滑中复苏。

　　考虑到英特尔在服务器CPU市场仍面临激烈竞争，高盛维持对英特尔的“卖出”评级，12个月目标价为29美元，较周一收盘价低13.1%。

　　高盛认为，AIPC和智能手机的普及可能在未来几年推动这些设备的更换周期，服务器CPU市场预计将出现周期性复苏，但英特尔的市场份额将继续受到同行挤压。

　　风险提示及免责条款

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