德银：市场可能低估本轮全球加息幅度，但加息未必导致股市下跌

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       德意志银行警告，随着全球主要央行进入同步收紧阶段，投资者目前可能低估了本轮加息周期最终会走多远。

　　德银宏观策略师Henry Allen指出，美联储、欧洲央行和日本央行过去两周均已加息。虽然市场已经计入后续进一步收紧政策的预期，但仍有多项因素表明，实际加息幅度可能比当前定价更大。

　　首先，大宗商品价格仍在高位运行。布伦特原油目前约为每桶100美元，其他大宗商品价格也普遍上涨，而这部分成本压力尚未完全体现在通胀数据和调查指标中。德银认为，能源价格冲击还可能通过运输、生产和服务价格产生二次传导，从而令通胀回落更加困难。

　　其次，央行当前对通胀的反应可能比上一轮更加激进。德银指出，2022年主要央行直到通胀升至8%以上后才大规模加息，而经历上一轮通胀冲击后，政策制定者如今对物价风险明显更加敏感。美联储主席凯文·沃什也承认，过去五年多时间里，美国通胀持续高于目标水平。

　　与此同时，当前金融环境仍相对宽松。标普500指数接近历史高位，信用利差也处于较低水平，这意味着金融市场尚未形成明显的紧缩约束。德银认为，如果资产价格和融资条件继续保持强势，央行可能需要通过更多加息，才能真正压低需求并抑制通胀。

　　历史经验同样显示，市场往往更容易低估而不是高估加息周期的幅度。德银举例称，2022年初投资者最初只计入美联储首年约200个基点的加息幅度，但最终实际加息超过400个基点。

　　不过，德银同时强调，更深的加息周期并不一定意味着股市必然大幅下跌。如果经济增长仍保持强劲，企业盈利可以在一定程度上抵消利率上升带来的估值压力。1999年就是一个典型例子：当年美联储持续加息、美国国债收益率上升，但标普500指数全年仍上涨接近20%。

　　因此，德银认为，当前市场真正可能低估的并不是“会不会继续加息”，而是最终利率需要升到多高、维持多久，才能真正压低通胀。（环球市场播报）